大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于(yú)油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的(de)支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润(rùn学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼(bī)上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货(huò)源(yuán)的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是(shì)在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思jià)格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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