美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中压在玻璃窗边c，在窗户边c(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策压在玻璃窗边c，在窗户边c略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)压在玻璃窗边c，在窗户边c称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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