金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语0000; line-height: 24px;'>病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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